حمله تند جاشوا کوشنر به سرمایه‌گذاران سیلیکون‌ ولی؛ هشدار بنیان‌گذار ترایو کپیتال درباره توهم و جوزدگی در بازار هوش مصنوعی

نامه محرمانه جاشوا کوشنر و نقد تند رویکرد سرمایه‌گذاران سنتی دره سیلیکون

در نخستین نامه رسمی به سرمایه‌گذاران در طول تاریخ شرکت ترایو کپیتال (Thrive Capital)، جاشوا کوشنر (Joshua Kushner)، بنیان‌گذار این شرکت، دیدگاه‌های تند و غیرمنتظره‌ای را علیه رقبای خود در حوزه سرمایه‌گذاری خطرپذیر (Venture Capital) در سواحل غربی آمریکا مطرح کرده است.

به گزارش بخش اخبار فناوری زوم تک به نقل از تک‌کرانچ (TechCrunch)، کوشنر در این نامه که متن آن به خبرگزاری بلومبرگ درز کرده، درباره پتانسیل عظیم هوش مصنوعی (AI) نوشته است: «اغراق کردن در مورد بزرگی این فرصت تاریخی بسیار دشوار است. با این حال، از دیدگاه ما این یک خطای بزرگ خواهد بود اگر اجازه دهیم هیجان و جوزدگی، انضباط سرمایه‌گذاری ما را تضعیف کند… به ویژه در سیلیکون‌ولی (Silicon Valley)، این صنعت به جای توجه به اینکه این فناوری در نهایت به کجا منتهی خواهد شد، به شکلی وسواس‌گونه بر تحولات جزئی و گام‌به‌گام متمرکز شده است.»

پایان استراتژی «بپاش و دعا کن»؛ سرمایه‌گذاری متمرکز ترایو در برابر دیدگاه مارک اندریسن

کوشنر استدلال می‌کند با وجود اینکه شرکت مرموز و نیویورکی او درست همانند صندوق‌های سیلیکون‌ولی شرط‌بندی‌های سنگینی روی صنعت هوش مصنوعی انجام داده، اما استراتژی ترایو کاملاً متفاوت است. در این شرکت خبری از استراتژی موسوم به «بپاش و دعا کن» (Spray-and-Pray که در آن روی تعداد زیادی استارتاپ سرمایه اندک گذاشته می‌شود به امید موفقیت یکی از آن‌ها) نیست. ترایو کپیتال ترجیح می‌دهد مبالغ هنگفتی را به شکلی متمرکز روی شرکت‌های برگزیده خود سرمایه‌گذاری کند. طبق برآوردهای بلومبرگ، حدود ۹۰ درصد از کل سرمایه این مجموعه تنها به ۱۵ سرمایه‌گذاری برتر در هر صندوق اختصاص می‌یابد.

او تأکید دارد که این رویکرد، ترایو را به شرکتی متشکل از متفکران مستقل تبدیل کرده است: «ما مستقل عمل می‌کنیم؛ زیرا بازارها همواره میان ترس و هیجان در نوسان هستند و هیچ‌یک از این دو احساس نمی‌تواند جایگزین قضاوت و تحلیل منطقی شود.»

سخنان کوشنر در تضاد مستقیم با یکی از فرضیه‌های بنیادین سرمایه‌گذاری خطرپذیر در سیلیکون‌ولی قرار دارد؛ ایده‌ای تحت عنوان تجارت روی «داده‌های پرت» (Outliers) که از سوی چهره‌های سرشناسی همچون مارک اندریسن (Marc Andreessen) ترویج می‌شود.

در دیدگاه «داده‌های پرت»، یک صندوق سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC) روی استارتاپ‌های بسیار متعددی شرط‌بندی می‌کند و آماده است که در بسیاری یا حتی اکثر آن‌ها سرمایه خود را از دست بدهد؛ زیرا تعداد انگشت‌شماری از موفقیت‌های بزرگ، آن‌چنان سودآور خواهند بود که زیان تمام پروژه‌های ناموفق را جبران کرده و سودی سرشار به همراه می‌آورند. این فلسفه باعث می‌شود سرمایه‌گذاران خطرپذیر همواره در تعقیب پیدا کردن OpenAI بعدی یا یک ابرموفقیت دیگر باشند. از سوی دیگر، این رویکرد همان‌طور که در سال‌های رکودِ پس از دوران همه‌گیری مشاهده شد، می‌تواند منجر به قطع حمایت‌های مالی از استارتاپ‌هایی شود که شانس تبدیل شدن به بزرگ‌ترین برندگان بازار را ندارند.

در نقطه مقابل، کوشنر می‌نویسد: «باور ما این بود که یک شرکت سرمایه‌گذاری می‌تواند در مراحل، بخش‌ها و مناطق جغرافیایی مختلف به دنبال فرصت‌ها باشد، در حالی که تمرکز عمیق خود را بر روی تعداد بسیار محدودی از افراد و ایده‌ها حفظ می‌کند. ایده اصلی این است که ترایو را به گونه‌ای بسازیم که زمان، سرمایه و انرژی خود را بر روی افراد و ایده‌هایی متمرکز کنیم که بیشترین باور را به آن‌ها داریم.»

تحول شرکت‌ های سنتی از درون؛ همکاری راهبردی با OpenAI و مدل نوین Thrive Holdings

کوشنر همچنین این ایده رایج در سیلیکون‌ولی را که شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر صرفاً در کار نابودی و جایگزینی شرکت‌های سنتی مسلط بر بازار (Disrupting Incumbents) هستند، رد می‌کند.

او درباره تأثیرات هوش مصنوعی می‌نویسد: «برخلاف بسیاری از همتایان ما، باور قلبی ما این بود که این صنایع نه‌تنها از بیرون به درون دچار دگرگونی می‌شوند، بلکه بسیاری از آن‌ها از درون به بیرون متحول خواهند شد.»

ترایو تا حد زیادی به این نظریه وفادار مانده است و تعمیق روابط آن با OpenAI بارزترین نمونه این ادعاست. این شرکت سرمایه‌گذاری خطرپذیر یکی از بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاران این آزمایشگاه مطرح هوش مصنوعی محسوب می‌شود. اما در دسامبر ۲۰۲۵، با تصاحب بخشی از سهام شرکت ترایو هلدینگز (Thrive Holdings) توسط OpenAI، نقش‌ها تغییر کرد. ترایو هلدینگز شرکت‌ها و کسب‌وکارهای سنتی را خریداری کرده و سپس با همکاری مستقیم OpenAI، تحولی مبتنی بر فناوری هوش مصنوعی را در آن‌ها پیاده‌سازی می‌کند. بخشی از این توافق شامل اختصاص کارمندان و مهندسان OpenAI برای فعالیت در شرکت‌های زیرمجموعه ترایو بوده است.

ترایو هلدینگز تاکنون بیش از ۷۰ کسب‌وکار را خریداری کرده و تیمی متشکل از ۳۵ مهندس نرم‌افزار در اختیار دارد. کوشنر اعلام کرده است که پلتفرم حسابداری این هلدینگ با بهره‌گیری از عامل‌های هوش مصنوعی (AI Agents) اظهارنامه‌های مالیاتی را ۳۰ درصد سریع‌تر و با دقت خیره‌کننده ۹۸ درصدی آماده می‌کند. همچنین در شرکت خدمات فناوری اطلاعات آن، ایجنت‌های هوشمند به طور کاملاً مستقل نیمی از تیکت‌های واحد پشتیبانی را حل‌وفصل می‌کنند.

سودآوری درخشان صندوق‌های ترایو؛ دارایی ۶۰ میلیارد دلاری و شرط‌بندی روی بزرگان فناوری

با این حال، موفقیت استراتژی ترایو تا حدی ناشی از کسب سهم در برخی از درخشان‌ترین و پربازده‌ترین استارتاپ‌های فناوری تاریخ است. به عنوان نمونه، صندوق ۵۱۶ میلیون دلاری این شرکت در مراحل اولیه سال ۲۰۲۲، شرط‌بندی‌های زودهنگامی روی OpenAI، آندوریل (Anduril) و اسپیس‌ایکس (SpaceX) انجام داد که بر اساس گزارش بلومبرگ، ارزش آن تا پایان ماه ژوئن به بیش از ۳.۷ میلیارد دلار رسیده است. ترایو در طول ۱۵ سال فعالیت خود، سهم خود را در تمامی این شرکت‌ها افزایش داده است (و همچنین سهم قابل توجهی در ابزار کدنویسی Cursor داشت که اخیراً فرایند واگذاری آن به اسپیس‌ایکس نهایی شد).

این شرکت علاوه بر این، از نام‌های بزرگی همچون ویز (Wiz)، رمپ (Ramp) و استرایپ (Stripe) نیز حمایت کرده است. ترایو همچنین رهبری سرمایه‌گذاری بذری (Seed) را در آزمایشگاه‌های جدیدی نظیر Essential AI — تأسیس‌شده توسط «آشیش واسوانی»، پژوهشگر سابق گوگل برین و نویسنده اصلی مقاله انقلابی ترنسفورمرها (Transformers) که سنگ بنای صنعت هوش مصنوعی امروز را بنا نهاد — بر عهده داشته است.

کوشنر در نامه خود فاش کرد که ترایو کپیتال در مجموع دارای ۶۰ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت (AUM) است. او سودهای شگفت‌انگیزی را گزارش کرده است؛ از جمله نرخ بازده داخلی ناخالص (Gross IRR) معادل ۴۱ درصد و نرخ بازده خالص (Net IRR) معادل ۳۳ درصد در تمام صندوق‌ها. به گفته وی، ترایو تنها در ۱۲ ماه گذشته بیش از ۱ میلیارد دلار نقدینگی به سرمایه‌گذاران خود بازگردانده است.

او به سهام‌داران وعده داده است: «ممکن است در فصول آینده فرصت‌هایی برای تزریق میلیاردها دلار نقدینگی بیشتر فراهم شود.»

اگرچه کوشنر مشخص نکرده که چه شرکت‌هایی در آستانه عرضه به بازار یا خروج سرمایه هستند، اما آشکار است که عرضه اولیه سهام (IPO) اسپیس‌ایکس آغازی بر این روند بوده و OpenAI نیز به سوی عرضه عمومی سهام خود گام برمی‌دارد.

مقایسه دو مدل موفق مالی و هشدار نهایی کوشنر پیرامون ارزش‌گذاری حبابی

باید به این نکته اشاره کرد که هر دو رویکرد سرمایه‌گذاری کوشنر و اندریسن از نظر درآمدزایی و سودآوری کارایی خود را به اثبات رسانده‌اند. بر اساس آخرین داده‌های درزکرده که توسط «اریک نیوکامر» گزارش شده، شرکت اندریسن هوروویتز (a16z) بین سال‌های ۲۰۰۹ تا ۲۰۲۵ توانسته است ۲۵ میلیارد دلار به سرمایه‌گذاران خود بازگرداند.

البته باید پذیرفت که فلسفه ترایو در زمینه تجمیع و تمرکز سنگین سرمایه ممکن است برای اکثر صندوق‌های نوپا، کوچک و نوظهور امکان‌پذیر نباشد؛ چرا که مؤسسان این صندوق‌های کوچک از مزیت‌ها و دسترسی‌های مالی یک شاهزاده برخاسته از خاندان میلیاردرهای املاک نیویورک برخوردار نیستند.

با تمام این اوصاف، دیدگاه کلی کوشنر درباره حبابی و داغ شدن بیش از حد سرمایه‌گذاری روی هوش مصنوعی در سیلیکون‌ولی کاملاً واقع‌بینانه است. همان‌طور که او در جمع‌بندی خود تأکید می‌کند: «هر کسب‌وکاری که رشد سریعی دارد، لزوماً استثنایی و بی‌نظیر نیست؛ و هر شرکت استثنایی نیز در هر قیمتی یک سرمایه‌گذاری عالی محسوب نمی‌شود. مسئولیت اصلی ما در ترایو، حفظ و تشخیص دقیق همین تمایزهاست.»